日前，安集微电子科技（上海）股份有限公司（以下简称“安集科技”）率先接受科创板上市委的审议，并成功过会。公司拟公开发行1327.71万股，计划募集资金约3.03亿元，分别投向于CMP抛光液生产线扩建项目、集成电路材料基地项目、集成电路材料研发中心建设项目、信息系统升级项目。

虽然安集科技成功过会，但《股市动态分析》记者通过研读其招股说明书后发现公司仍存在不少问题，投资者需警惕。首先是安集科技享受的税收优惠及政府补贴占利润比重超过25%，且呈现不断上升趋势，考虑到近几年公司毛利率逐年下滑，且研发情况不容乐观，不免令人对其持续盈利能力感到担忧。其次是安集科技在现有产能足以满足产量及销量需求的情况下，仍计划大幅扩张，后续是否有足够订单消化新增产能，还需打个问号。除此之外，公司实际控制人空缺，股权结构的稳定性值得关注。

税收优惠占比高毛利率逐年下滑

安集科技主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。根据招股书披露，2016-2018年，公司营业收入分别为1.97亿元、2.32亿元、2.48亿元，同期净利润则分别达3709.85万元、3973.91万元、4496.24万元。

表面上看，安集科技营业收入及净利润增长都呈现着良好的状态，但公司的税收优惠及政府补贴占利润比重也在逐年上升，最近一个会计年度合计占比超过25%。具体来看，2016年至2018年，安集科技享有税收优惠金额分别为429.39万元、559.58万元、993.19万元，占利润总额的比例分别为12.13%、14.21%、20.67%；同期公司计入的政府补助分别为242.91万元、335.24万元、278.47万元，占比达6.86%、8.51%、5.80%。显然，安集科技利润增长的背后有很大部分助推动力来源于税收优惠及政府补助，如果未来公司不能够获得税收优惠或者补助政策发生改变，公司或将面临业绩下滑的风险。

另一方面，安集科技毛利率呈现逐年下滑趋势，由55.61%下降至51.10%。其中光刻胶去除剂毛利率下降明显，2017年和2018年分别同比下降2.37个百分点和17.30个百分点。与此同时，与国外竞争对手相比，安集科技无论在技术还是规模方面仍与行业龙头差距甚远，其主要竞争对手包括美国的Cabot Microelectronics、Versum和日本的Fujimi等，其中Cabot Microelectronics 2017年在全球抛光液市场占有率约35%。而安集科技核心产品化学机械抛光液2018年的全球市场占有率仅有2.44%。

从研发情况来看，安集科技近年来研发费用占营收比重虽一直维持在较高水平，在21%左右，但研发成果却差强人意，安集科技及子公司现拥有授权发明专利190项，而最近一次申请专利日还要追溯到2014年12月。长期来看，全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，安集科技的市场份额极低，同时毛利率下滑以及研发成果较少显现出公司的核心竞争力不断降低，这为其未来持续盈利能力增添了不确定性。

新增产能恐难以消化

通过查看安集科技产能、产量及销量情况，发现其核心产品铜及铜阻挡层系列的化学机械抛光液产能在2018年大幅扩张，但产量及销量没有相应的增加，反而相较于2017年降低。2016年-2018年，安集科技铜及铜阻挡层系列的化学机械抛光液产能分别为4532.35吨、4905.40吨、9435.29吨，对应的产量分别是4250.70吨、4944.68吨、4717.01吨，销量分别为4008.12吨、4560.47吨、4515.12吨。

除此之外，安集科技抛光液其他系列及光刻胶去除剂等产品的产量、销量也一直没有打满。截至2018年底，公司抛光液其他系列产能利用率仅有34.65%，产销率84.82%；集成电路制造用的光刻胶去除剂产能利用率为69.92%，产销率93.16%；晶圆级封装用的刻胶去除剂产能利用率为77.30%，产销率101.67%。综上来看，安集科技产能利用率不高，产销率也没未过百，产能有明显过剩的嫌疑。在此情况下，安集科技仍打算继续扩产，本次上市计划募集3.03亿元，其中1.2亿元用于CMP抛光生产线扩建项目，0.94亿元用于集成电路材料基地项目，其募投项目的合理性令人存疑。

此外，安集科技前五大客户集中度极高，中芯国际、台积电、长江存储等集成电路制造商常年位列其中，合计销售额占当期总额的比重超过80%。其中中芯国际下属子公司以绝对的优势位居安集科技第一大客户，报告期内，公司向其销售收入占比分别高达66.37%、66.23%、59.70%。反观第二大客户台积电，2018年向其销售收入仅占公司总收入8.15%，可见安集科技在业务上严重依赖中芯国际，同时也侧面反映出安集科技在开拓新客户上表现不足，其后续是否有足够订单消化新增产能，还需打个问号。

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